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这是南山路的第155份原件
前言:Boss电器有限公司是南山的尴尬股之一。2010-2016年期间，老板收入复合增长率为29%，利润复合增长率为44%。优异的表现吸引了投资者的目光，期间Boss电器股价涨幅超过7倍！
2018年净利润增速下滑至仅+0.85%；boss的ttm市盈率从35倍下降到12倍，最大降幅为66.8%。2019年，跌得太多的Boss电器股价奋起反击，上涨72.6%。
2020年以来，Boss Electric股价微跌3%。目前总市值311亿，ttm市盈率20倍。估值似乎并不昂贵。作为厨房电器的龙头老大，现在能买电器吗？
以下是正文:
Boss电器业绩总结上周末，发布了Boss电器2019年度业绩快报，简要有以下要点:一、线下渠道业绩总结，2019年，厨房电器主要品类油烟机、燃气灶、消毒柜零售量分别增长-11.4%、-8.5%和-18.1%。电子商务渠道，厨房电器包装零售同比增长-4.2%。工程渠道，2019年，精装修厨具市场同比增长26.4%。Boss电气2019年营业收入77.6亿，同比增长4.52%；归属于净利润15.82亿元，同比增长7.37%(第三季度报告预测2019年净利润同比增长2%-10%)。在整个领域陷入两位数负增长的情况下，Boss Electric依然保持着正增长，应该说是一个非常不错的结果。熬过寒冬之后，或许能看到Boss电气的王者归来。二.渠道分析老板在家电线下和线上渠道有稳定的领先地位，积极部署工程渠道。工程渠道销售额同比增长90%。2019年，“Boss企业品牌”油烟机和燃气灶的线下市场份额分别为28.1%和25.6%，位居行业第一；在电商渠道中，“Boss企业品牌”厨房电器套餐的零售市场份额为25.9%(2018年为28.4%)，居行业第一；“Boss企业品牌”在精装修渠道的市场份额为36.3%(2018年工程渠道的市场份额为39.8%)，居行业第一。Boss Electric 2019年年报没有发布，因为运营现金流、存货、应收账款等其他重要数据。未披露，但从这几年的情况来看:Boss Electric的平均催收期维持在20天左右，格力、美的、苏泊尔分别在15-20、25、30-35天左右；库存周转天数在130-140天之间，格力、美的、苏泊尔基本在50-60天之间。
2016-2018年，Boss电器净利润之和为41.4亿，经营活动现金流量之和为43.3亿，利润含量较高。
总的来说，Boss电气在寒冷的冬天，厨房电器领域一直保持着正增长。从现金流情况来看，其净利润是真实的。相对于优秀的家电公司来说，应收账款不落人后，但是存货周转略慢，说明老板的运营比例很有效率。
野战格局
2019年上半年，油烟机和燃气灶在Boss电器主要收入中的占比分别为53.4%和24.1%。油烟机是Boss电器最大的基础菜。以下是对油烟机的第一次分析。
1.市场占有率
2018年，Boss、邰方、Vantage、美的、海尔线下油烟机零售市场份额分别为26.6%、24.2%、9.3%、8.1%和4.5%，零售cr5为72.7%，零售cr5约为55%。
而空冰洗零售量cr4都在70%以上。从整个市场来看，2018年厨房电器零售量cr4只有40%左右。
从长远来看，老板，华帝和邰方仍然有望增加他们的市场份额。
2.同行业竞争对手概述
以往传下来的同行竞争对手也是高端厨房电器的主要品牌，但从市场份额来说，Boss Electric略胜方。
2018年，专营低端抽油烟机的Vantage依靠世界杯期间的成功营销。年营业收入增长6.36%，高于-11.71%的现场增长率，净利润同比增长32.83%；
2019年前三季度，Vantage收入同比增长-8%，但净利润仍增长16.87%，说明Vantage是强劲对手。
Boss Electric这几年长期维持的高毛利率和高净利率，必然会吸引家电巨头在厨房电器上投入越来越多的精力，其中美是最值得关注的。
美的在家电领域的多元化经营非常成功，其在空、冰箱、洗衣机和小型家电行业的市场份额几乎是该领域的前三名。美的经营中低端油烟机多年，下一步必然要在中高端上下功夫。
但Boss Electric也及时调整了产品的平均售价，与同领域平均水平相比，已经连续四年下滑。这是面对市场竞争采取的合理策略，但也在一定程度上影响了其业绩。
新对手:一体炉
以浙江美达为代表，从2017年Q1到2018年第二季度，浙江美达企业的绩效增长率连续六个季度保持在50%以上，近几个季度增长率有所放缓，但2019年第一季度至第三季度的收入增长率仍达到31.6%、25%和22%。
整体式炉灶的油烟吸收率较高(高达99.95%)，比空厅的油烟吸收率低。目前只占油烟机领域9%左右，但增长速度快，肯定会对之前流传下来的油烟机造成挤压效应。还好老板的电器也有针对集成灶的布局。
总的来说，一方面Boss电器已经被公认为油烟机的第一个企业品牌，另一方面，它也有一个整体灶的布局。相信Boss电器能在油烟机领域站稳脚跟。
现场宏观情况
1.城市化率很重要
2019年，中国名义城市化率为60.6%，比上年增长1.02个百分点。按照国务院的规划，到2030年，我国城市化率将达到70%，厨房电器等家用电器仍将长期增长0/房。
在城市化扩张的十年间，国内油烟机销售年复合增长率达到8.6%。
2.现场渗透率
空厅的烟灶数量仍在增加，预计城市和农村地区将达到每100户95 /60。
2018年，我国户用油烟机数量为51/100户，远低于国外平均水平。在烹饪习惯与中国相似的日本和韩国，油烟机的数量分别为每100户92个和112个。
其中，2018年市区油烟机数量为79/100户，低于100/97冰箱/洗衣机水平。考虑到油烟机和洗冰机都具有一户一机的特性，未来城市地区的油烟机数量有望上升到95/100户。
2018年，农村地区的农村抽油烟机数量仅为26/100户，远低于95台冰箱/洗衣机/88台的水平。
2012年，上海、浙江等国内生产总值高的农村地区有60个单位。未来农村经济水平有望增加烟灶数量，预计达到60台/户。
此外，还有大量抽油烟机需要更新，库存估计有1.2亿台。按照通常的规则，抽油烟机的更换周期为12-15年，这证明空股市也有相对较大的空间。
2018年卷烟机销量1792万台，同属性一户一机冰箱销量突破4000万台。
2017-2019年，受房地产调控影响，国内厨房电器市场增速下滑。2018年，油烟机、燃气灶、消毒柜等首批厨房电器产品零售额增速分别为-11.71%、-10.68%和-20.08%，呈现出近年来罕见的下降趋势，2019年基本延续了两位数的负增长。
但从长期来看，油烟机整体市场可以预计以5%~8%的年化率增长。
一个隐忧是，横向针对家用电器的平均价格，可以发现日韩台的油烟机单价比空便宜9%-84%,而中国大陆的油烟机单价比空.高15%左右这可能意味着抽油烟机的涨价仅限于空房间，甚至可能降价。
总的来说，虽然有国内油烟机价格过高的隐忧，但中国城市化率有望继续提高，库存置换需求增加。目前，仍有空抽油烟机可以提高普及率。未来五年，油烟机市场整体预计将以5-8%的年化速度增长。作为该领域的领导者，你可以期待Boss Electric保持8-12%的增长。
个人股票印象
1.老板电气从营销入手，也兼顾了产品质量。凭借营销和产品实力打造的品牌实力，Boss电气2018年的毛利率和净利润率分别高达53.5%和20%。2019年净利率为20.4%。
鉴于此，格力电气2018年毛利率和净利率分别为30.2%和13.3%，美的电气2018年毛利率和净利率分别为27.5%和8.3%。然而，美的一些M&A公司如东芝和KUKA可能会退缩，苏泊尔2018年的毛利率和净利率分别为30.8%和9.85%。
该领域整体竞争激烈，那么Boss电气如何保持强劲的毛利率和净利率呢？重点应该是保持老板电动油烟机的高端定位，在客户心目中保持牢不可破的印象，顺应时代潮流。
不得不说，Boss电气率先大规模进入项目渠道，证明了企业管理层的战术执行力是过硬的。工程渠道必然会降低毛利，但也可以节约渠道成本，不会损害净利润。至于应收账款会增加的问题，必须承担。
2.2015-2017年公司股价高的时候，大股东和管理层多次减持。南山曾经担心公司管理层贪财，鄙视公司股权。但想了想，当公司股价涨到远高于公司价值的时候，股东减持是一种中性行为。
但在2018-2019年期间，公司股价长期徘徊在低位，为什么大股东和管理层不增持或回购？管理层是否对企业的股权不够重视？这是一个值得深思的问题。
3.关于分红，2014-2018年期间，Boss Electric的年分红分别为1.62、2.92、3.65、7.12和7.59亿，2018年净利润分红率为51.5%，证明企业管理层有强烈的回馈股东意愿。4.在业绩增长方面，新兴类别有望实现突破性增长。2019年上半年，boss的油烟机、燃气灶、嵌入式微波炉的零售份额位居该领域第一，嵌入式消毒柜、嵌入式蒸锅、嵌入式洗碗机也位列该领域前三。2010年老板上市之初，主导产品是油烟机、燃气灶、消毒柜，总收入约占94%，新品类仅占6%；2011年后，企业逐步发展嵌入式燃气灶、电烤箱、洗碗机、净水器、蒸箱等厨房电器。2018年，新品类收入达到15%。2018年，嵌入式蒸锅、烤箱、洗碗机收入总计5.54亿元，占总收入的7.5%。嵌入式蒸笼零售量市场份额为36.32%，连续两年位居行业第一；嵌入式洗碗机的市场份额为9.29%，连续两年位居行业前三。其中，中国洗碗机销量从2016年的33.42万台增长至2018年的129.83万台，2017/2018年增速高达109%/85%。在中国，每100户家庭只有不到一台洗碗机，这远远低于发达国家，而空房间的数量增长很快。
浅谈估价与投资价值
Boss Electric股价的表现不会影响其油烟机的销售，也不会导致影响企业价值的反身性。企业能否在与邰方、美的、华帝、万和、樱花等公司的激烈竞争中赢得未来，是需要关注的核心问题。
2020年可能是厨房电器繁荣见底的起点。领域内的竞争格局还是很稳定的。Boss电器还是有很大的份额增长/0/。企业在企业品牌、营销、渠道和产品上具有较强的竞争力。相信未来五年销售增长率可以维持在8-12%，净利润增长率可能更高。
目前Boss电气估值水平20倍，肯定不贵。而且企业盈利质量很高，资产负债表稳定，现金流状况良好。
简单扣除:如果未来三年boss电气净利润增长10%-15%，三年后市场给出的估值为15-25倍，2019年Boss净利润为15.82亿，那么三年后合理的总市值在316亿-601.5亿之间，对应于目前的总市值307亿，预期收益为3%-96%。
正因为如此，现在的老板电器或许值得购买，但大批量购买已经不合适了。
最后，有一件特别重要的事要告诉你:
我相信大家一定对现在的家庭资金配置很不爽，因为现在有几个特别重要的金融渠道，比如房地产、股票、基金、黄金、银行融资、余额宝等。，不能完全满足所有人的需求。
目前房地产价格处于高位，大部分城市房地产已经完全失去投资价值。同时，房地产投资门槛也很高，动辄几十万；
虽然股票和基金(包括指数基金的定投)长期收益可观，投资硬门槛低，但波动风险巨大，南山自己也不能保证每年都赚钱。买股票买基金，长期赚钱的人也就那么几个。
黄金、银行融资、余额宝显然更悲剧。过去几十年，黄金的表现只会优于通胀。2013年大家都在炒金，但5、6年的故事并不陌生；对于银行理财和余额宝，由于国内基准利率持续下降，银行理财收益率已经跌破4%，余额宝跌破3%。
但是惊喜来了！
南山奋斗之后，南山微信官方账号过几天就要上线办理年金保险了。什么是年金保险？总之是锁定收益率的长期金融保险，最多可以锁定20-30年，收益率4%左右，复利。重要的话再复利！
4%复利收益现在真的没有竞争力。但是过了二三十年，可能就看不到了。年金是个好东西，收益不受任何经济环境影响。现在上车，锁是终身复利的4%左右，以后几十年按这个利率给你结算，白纸黑字写在合同上。
目前市场上的投资理财可以保证几十年的清晰收益，收益超过4%，非常少。提前30、40年锁定4%复利，是对未来利率下行的对冲，也符合投资理念。
你不用担心到时候保险公司会因为赔钱而降低收益率，因为这个利率是受法律保护的。
比如中国平安在20世纪90年代发行了8%利率的年金保险。导致中国利率不断下调，但平安只能顽强抵抗固定的8%复利，继续每年向客户支付大额利息。没办法，因为这个产品的收益率条款是受法律保护的！
越来越多的细节会在后天的南山副本里分享给你，敬请期待~ ~
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南山路，首先要做的是分析股票价值，对企业价值和股票买入点有独到见解，实时解读重要政策和信息，热衷于分享投资机会，详细说明记录股票买卖操作的原因。
南山也是《雪球》和《今日头条》的知名博主。自从写微信官方账号以来，不到一年就赢得了3.5万多粉丝的认可。入市8年，复合收益率远超大盘。
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