从国有资产管理体制的立场来看，国有资本是经济学上的“资本”概念，而不是会计学上的“资产”概念。只有扣除负债后，国有公司的“净资产”的所有权利都属于整个国家，这才是真正的“财富”。“资本”和“资产”概念的混淆，再加上大量软债务约束的存在，使得股票和债务难以区分，明确的股票和真实的债务非常突出，许多名义上的国有资本是虚幻的。此外，由于医疗、养老和教育行业的巨额债务，实际国有资本远低于账面水平。在我国国有资本“完全分层”和“治理半径”存在的情况下，要求在管理结构上明确产权和责任，建立激励相容的“委托代理”结构，通过“企业治理”建立现代公司制度。同时可以通过“双层安排”，加强党的领导，加强对股东权益的保护。
1.从国有资产管理体制的立场来看，国有资本是经济学上的“资本”概念，而不是会计学上的“资产”概念。
从公司资产负债表的结构来看，资产=负债+所有者权益，国有资本是资产负债表中的“所有者权益”，而不是资产负债表左侧的“资产”概念。即使是国有独资公司，只要公司有对外负债，其法人财产并不全部属于国家，也不能算是国家的财富。只有扣除负债后的“净资产”才属于国家，这才是真正的“财富”概念。过去很长一段时间，我们对这两个概念的区分是模糊的，十九大报告提出“促进国有资产保值增值，促进国有资本的壮大、优势和扩大”，不仅在概念上做出了明确的区分，而且为下一步完善各种国有资产管理体制指明了大方向。
从国有资本的历史形成来看，一方面是巨大的国有资产；另一方面，政府对医疗、养老、教育等行业的亏欠很多，使得实际国有资本远低于账面水平。2002~2003年之前，由于会计制度的扭曲，国有企业的价格和员工工资受到严格限制。许多异常高的账面利润是人为制造的，这是由支付给国有公司员工的低工资以及医疗、养老金和住房行业的债务造成的。这些账面利润用于投资，所以账面国有股不真实。股份制改革后，已经进入市场的国有公司通过债务扩张对其子公司和孙公司进行投资，形成大量资产，但收益首先要用于偿还债务本息，不能简单地全部归入国有资产。正因为如此，国有股实际上应该远低于统计，而且是亏损的。
由于过去对“资本”和“资产”概念的混淆，以及大量软债务约束的存在，股份与债务不分、股份实际支付的现象十分突出，许多名义上的国有资本是虚幻的。也就是说，虽然表面上有国企的巨额资产，但隐藏的是高负债和投资回报下降。此外，要弥补养老金和社保的漏洞，实际资本远低于账面水平。严格来说，资本的作用主要体现在:一是计算和明确杠杆率的依据；二是主体和承担风险的能力；三是吸收损失的能力和清算处置顺序的依据；第四，反映企业绩效的资本收益衡量标准。目前很多国有公司的股本都是通过借贷形成的，具体表现形式包括地方政府或财政部门借钱注资、共管账户、纳税申报、重复使用资本、资本不吸收亏损等。政府专项债务、置换债务、专项债务等。还以一种气势充当资本。
中国的“清仓炒股”和海外的“杠杆收购”有着本质的区别。虽然后者只有少量自有资金，依靠大量借入资金收购公司，但基于公开的财务和合同安排，收购方、债权人和被收购方的责任和权利是事先确定的，既没有隐瞒资金来源的使用，也没有私下的“出票人协议”。即使收购是用自己的信誉融资，一旦出现问题，杠杆收购也要真正承担损失。相反，基于“清股实债”的名义国有股，实际上是虚幻的。比如地方政府融资平台看似得到地方政府的支持，实际上是靠项目的收益来偿还；项目一旦失败，财政部门和地方政府不承担损失，往往会由提供融资的金融机构承担。这些通过“清股实债”设立的企业，其性质与正常企业有本质区别，其资本不具备吸收损失和承担风险的能力。
从金融业的角度来看，现有国有金融公司的国有资本在很大程度上是不真实的。他们有的是给自己注资，有的已经是精疲力尽了。例如，1998年11月，财政部发行2700亿元专项国债，中国人民银行将法定存款准备金率从13%下调至8%。增加的银行资金用于购买财政部发行的专项国债，财政部利用专项国债的收益向国有商业银行注资。国有商业银行用获得的资金偿还中央银行。但在2003年，仅中国建设银行和中国银行就分别核销了1569亿和2205亿的资产损失，远远超过了2700亿专项国债补充的资本金。事实上，他们注销了由特别国债补充的资本。2007年利用“定向+开放式”方式发行1.55万亿元设立中投企业，也是利用银行的分红来支付利息。本质上，它属于金融债券发行银行为自己购买和注入资本，这不仅没有真正增强银行吸收损失的能力，而且还使外国错误地认为中国的银行体系有巨大的问题，会陷入破产，并增加外国singing/きだ 0/再比如1999年成立的4家金融资产管理企业，专门接收和处置从国有商业银行剥离的约1.4万亿元不良贷款。他们的资金约5800亿元由中国人民银行再融资，其余8200亿元为金融资产管理企业向相应银行发行的金融隐性债券。财政部的股本也是债务基金。一点，金融机构股份制改革过程中设立的股份制账户，性质也差不多。
要区分“资本”和“资产”，还需要强调国有资本“各级”的概念。在我国中央和地方分餐制的情况下，中央管理的国有资本和地方管理的国有资本应该归入全部。总的来说，各级政府行使国有资本的全部权利，履行投资者的责任。即使是全民所有制，比如国有资本转移充实社保基金，集体土地转为国有土地，最终的实际受益者也不会是全民，但还是一个分层的概念。正因为如此，与国有资本产权分层的现实相比，需要明确管理结构中的产权和责任，建立激励相容的“委托代理”结构。
二、完善以资本管理为基础的国有资产管理体制的关键在于“治理”，而不是“管理”。
“资本”和“资产”概念不清的另一个直接影响是，国有资产管理部门的做法仍然是以管理公司为主，综合管理公司的人、事、资产，而不是把国有资本放在首位来管理。比如SASAC在进行绩效考核时，以公司为单位，考核对象主要是公司的收入和利润，而不是对国有资本投资转化率的整体考核；在推动产业布局调整时，应该由公司直接进行，而不是通过资本运营等手段进行。
党的十四届三中全会指出，“产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学”的现代公司制度是国有公司改革的方向。党的十五届四中全会首次提出了“企业治理”的概念。然而，目前一些政府部门和监管机构对建立现代公司制度的意义缺乏认识，很大程度上仍然停留在部门管辖和领域管理的较低层次。政策焦点越来越集中在如何管理公司，如何利用政府的力量推动公司做大做强。各管理部门基于各自部门的利益，制定了各自的部门归属制度，缺乏顶层设计和系统考虑，仍然沿用“领域主管部门全面管理公司”的老路。不足为奇的是，由此产生的弊端是政府、资本、企业不分，快速发展和监管职能不分，公司的经营行为和资源配置违反市场化。
更重要的是，由于公共管理职能和投资者职能的重叠，以及国有公司的多目标冲突，国有资本的管理存在一些不可调和的矛盾和冲突。由于政府部委同时履行公共行政和投资者职能，是“裁判员和运动员”，在现有行政体制下难以构建有效的防火墙，使得国有资本的“委托代理”关系越来越体现为行政上下级关系。多重身份导致国有企业追求多重目标，阻碍了国有资产保值增值目标的实现。也就是说，在行使公共财政职能时，主要着眼于社会目标、宏观调控目标和公益目标，将国有企业作为政府实施宏观调控和公共管理的工具，要求其承担一定的社会经济稳定责任；国有公司在行使出资人职能时，被视为国有资本的具体经营者，更加注重国有资产的保值增值，以实现资本收益最大化。由于所有者职能和公共管理职能之间缺乏有效的防火墙，政府部委设定的多重目标往往会导致国有企业在利润目标和社会目标之间摇摆和平衡。
第三，“治理半径”的存在要求建立分级国有资本管理模式，控股企业模式是可行的选择。
从公司治理的立场来看，任何管理者或管理组织都会受到“治理半径”的制约，过多就不被管理。从现实来看，SASAC管理的国有企业数量众多，分布在几十个领域，经营数百个产品细分市场。如果继续采用计划经济特色强的统一管理模式，采用“SASAC-国有公司”的双层管理结构，我们将对公司的快速发展和业务运营逐一给予具体指导。结果可能是管理越多，效果越差，国企的快速发展会偏离市场化趋势。
从这个意义上讲，打破以往“SASAC——国有公司”的双层管理结构，代之以“SASAC——控股企业(国有资本投资运营企业)——国有公司”的三层结构，不仅符合国有资本改革带动国有企业改革、政府只作为出资人管理国有资产的思维要求，而且进一步决定了国有资本的所有权以及以SASAC为代表的相关政府机构的职能定位。通过有效消除政府意志和利益的干预甚至国有企业行为的直接决策导致的雇佣积极性较低、流程管理效率低下等问题，有利于国有企业建立现代企业制度。其实，这是利用控股企业(国有资本投资运营企业)等金融或金融中介机构，在SASAC与国有企业之间架起一道“防火墙”，确保政企分开。
在国有金融资本管理行业，2003年成立中央汇金企业是“国务院-金融控股企业(汇金企业)-国有金融机构”三级架构的实践。其核心思想是建立金融控股企业，按照市场化、法制化、专业化的原则管理国有金融资产。这种模式最大的优点是可以完全切断国有金融资本与政府职能机构之间的行政联系，将其与其隶属关系脱钩，阻断政府的行政干预。国有金融资产控股企业通过行使投资者的职能，可以保证所有代表的“人格化”，在应对投资者自身的激励和约束、加强对代理人的监督和考核等方面发挥积极作用。但自2007年9月中投成立以来，汇金已成为中投的全资子公司。原本剥离政府职能机构投资者职能的改革尝试基本停滞，管理模式再次回到政府职能机构干预金融资产日常经营活动的老路。中投企业也因为不能完全脱离汇金企业代表国家行使国有金融机构的股东职能而受到国际市场的批评，自身投资业务的盈亏情况往往被过度解读。
第四，加强党的领导，通过“双层安排”加强股东权益保护。
第一层是将国有资本出资人的身份与董事会的职权相结合。党可以代表大多数股份支配董事会的决议，既实现了党对国有企业的充分管理权，又有效保护了国有投资者的利益，实现了对投资者的控制，集干部管理、国家战术目标与利益、收益权与分配、奖惩、纪律、外部协调于一体，类似于过去的“人、财、物”综合治理，并没有让一切一路走到最后。同时，要认真落实“股权分置”原则，处理好支持非公有制经济、鼓励民间投资和外商投资的关系，提高公司重大经营决策的透明度，保护中小股东参与企业决策和利益分配的权利。
第二层，建立企业管理层和基层干部职工党委。充分发挥党组织的政治核心作用，包括思想信仰教育、组织保障、纪律检查、人员资格考试和职工利益保障。通过双层安排，不仅符合现代公司治理结构，而且使董事会和管理层党组织的作用在不同层面上得到发挥。中国人民银行在其印刷铸造企业、金融电子企业和金币企业中开展了这一试点项目，并取得了积极成效。
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标题：「营销心得」软文发表：“明股实债”与国有资本管理
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